Man könnte meinen, es handele sich bei der Grafik um den Aktienchart eines Tech-Unternehmens, das gerade eine bahnbrechende Innovation vorgestellt hat. Steil geht es nach oben. Ist sie aber nicht.

Der steile Anstieg zeigt die Aufschläge französischer Staatsanleihen gegenüber deutschen Bundesanleihen. Der sogenannte Spread beziffert die Renditedifferenz zwischen zwei Anleihen und misst damit den Risikoaufschlag, den Anleger für das Halten eines bestimmten Staatspapiers gegenüber einer als sicher geltenden Benchmark verlangen.

Die Botschaft ist eindeutig: Das Misstrauen gegenüber Frankreichs Staatsfinanzen wächst. Die Rendite für zehnjährige französische Staatsanleihen liegt inzwischen bei knapp 4,9 Prozent. Das ist höher als während der Euro-Schuldenkrise. Zuletzt hatte die Rendite in der Finanzkrise ein vergleichbares Niveau.

Mehr und mehr richten sich daher die Blicke der Investoren nach Frankfurt. Wann ist ein Niveau erreicht, bei dem die EZB in den Markt eingreift? Denn klar ist: Immer höhere Zinsen verschärfen das französische Schuldenproblem. Schon jetzt beträgt die Gesamtverschuldung knapp 119 Prozent des BIP.

Anders als während der Schuldenkrise von 2010 ist die EZB zwar besser vorbereitet. Sie hat sich mit dem Transmission Protection Instrument (TPI) die Möglichkeit geschaffen, praktisch unbegrenzt Staatsanleihen zu kaufen, wenn sie Marktverwerfungen sieht. Allerdings soll es – zumindest auf dem Papier – nur greifen, wenn sich die Finanzierungsbedingungen in einem Mitgliedsland massiv verschlechtern, ohne dass dies durch länderspezifische Fundamentaldaten begründet ist.

Das Problem: Seit den überraschenden Neuwahlen ist das Parlament in drei fast gleich große Lager geteilt. Schon diverse Regierungschefs aus den Reihen der Partei von Staatspräsident Emmanuel Macron sind daran gescheitert, sowohl mit dem Linksbündnis „Nouveau Front Populaire“ als auch mit den Rechtsnationalen des „Rassemblement National“ einen Haushalt zu verabschieden, der eine Wende in den Staatsfinanzen einleiten könnte. Aktuell versucht sich Sébastien Lecornu als Ministerpräsident. Sein Haushaltsentwurf für 2027 peilt ein Defizit von fünf Prozent des BIP an. Das ist viel zu hoch, um die Schuldenlast zu senken.

Außerdem kann die Notenbank die Erträge aus fällig werdenden Anleihen, die sie im Rahmen des Pandemie-Anleihekaufprogramms (PEPP) erworben hatte, reinvestieren, und zwar schwerpunktmäßig in französische Staatsanleihen. Das PEPP erlaubt es der EZB, phasenweise vom Kapitalschlüssel der nationalen Zentralbanken abzuweichen.

Der Euro hat in den vergangenen vier Wochen bereits knapp 3,6 Prozent verloren und notiert nur noch um die Marke von 1,12 Dollar. Er steht damit tiefer als während der Euro-Schuldenkrise. Die Commerzbank schreibt dazu in einer Analyse:

Die Eurozone nähert sich damit einer Weggabelung, die die wirtschaftliche Entwicklung für lange Zeit bestimmen könnte.