Επανεκκινεί την κάλυψη της HelleniQ Energy η Piraeus Securities δίνοντας τιμή-στόχο τα €22 (σύσταση Outperform), η οποία συνεπάγεται περιθώριο ανόδου 13% από την τρέχουσα χρηματιστηριακή τιμή.

Το ευνοϊκό περιβάλλον περιθωρίων διύλισης, σε συνδυασμό με το πλεονέκτημα γεωγραφικής θέσης των διυλιστηρίων, αναμένεται να ενισχύσει τα προσαρμοσμένα EBITDA της δραστηριότητας διύλισης το 2026 σε περίπου €1,7 δισ. (με βάση «καθαρό» περιθώριο διύλισης 25,5 $/βαρέλι) και τα προσαρμοσμένα EBITDA του Ομίλου σε περίπου €2 δισ.

Καθώς ο Διεθνής Οργανισμός Ενέργειας (IEA) εκτιμά ότι η στενότητα της προσφοράς ντίζελ θα διατηρηθεί έως και το 2027, η εταιρεία αναμένεται να συνεχίσει να καταγράφει εξαιρετικές επιδόσεις και το 2027, με εκτιμώμενα προσαρμοσμένα EBITDA από τη διύλιση περίπου €1,3 δισ. και προσαρμοσμένα EBITDA Ομίλου περίπου €1,7 δισ.

Μετά το 2027, αναμένουμε επιτάχυνση της εξομάλυνσης των περιθωρίων, τα οποία, ωστόσο, θα παραμείνουν υψηλότερα από τα ιστορικά επίπεδα, καθώς οι περιορισμοί στην προσφορά διυλιστηριακής δυναμικότητας εξελίσσονται πλέον σε μακροπρόθεσμο διαρθρωτικό ζήτημα.

Η εκτίμησή μας για περιθώριο διύλισης σε επίπεδα μέσου κύκλου, στα 16,1 $/βαρέλι το 2030 συνεπάγεται ισχυρά προσαρμοσμένα EBITDA από τη διύλιση περίπου €0,85 δισ. και προσαρμοσμένα EBITDA Ομίλου περίπου €1,3 δισ., επιτρέποντας τη διατήρηση υγιούς μερισματικής πολιτικής (μερισματική απόδοση περίπου 4,5%) και την αξιοποίηση νέων επενδυτικών ευκαιριών, γράφουν οι αναλυτές.

Για το 2026, εκτιμούμε ότι το περιθώριο διύλισης της ELPE θα διαμορφωθεί περίπου στα 25,5 $/βαρέλι, έναντι 16,5 $/βαρέλι το 2025 και 20 $/βαρέλι το 2022, που ήταν επίσης μια εξαιρετική χρονιά.

Η πρόβλεψή μας προϋποθέτει περιθώριο 36 $/βαρέλι το γ' τρίμηνο του 2026, εν μέσω της απότομης αύξησης των περιθωρίων διύλισης προϊόντων (cracks) για το ντίζελ και τη βενζίνη -εκτιμούμε περίπου 80 $/βαρέλι για το ντίζελ και 45 $/βαρέλι για τη βενζίνη-, με αποκλιμάκωση σε ένα επίπεδο που παραμένει υψηλό, στα 22 $/βαρέλι, το δ' τρίμηνο του 2026 (περίπου 45 $/βαρέλι για το ντίζελ και 20 $/βαρέλι για τη βενζίνη).

Η εισηγμένη επηρεάζεται λιγότερο από το αυξημένο κόστος μεταφοράς πετρελαίου, χάρη στην εγγύτητα των διυλιστηρίων της στις κύριες πηγές προμήθειας αργού πετρελαίου. Σε αυτό το πλαίσιο, εκτιμούμε ότι τα προσαρμοσμένα EBITDA από τη διύλιση θα διαμορφωθούν το 2026 σε περίπου €1,7 δισ., καταγράφοντας ισχυρή αύξηση 90% σε σχέση με πέρυσι, συνεχίζουν οι αναλυτές.

Η βασική αποτίμησή μας με τη μέθοδο του αθροίσματος των επιμέρους δραστηριοτήτων (SOTP) υποδεικνύει επιχειρηματική αξία (EV) €8,7 δισ. (ή αξία ιδίων κεφαλαίων €6,7 δισ.), εκ των οποίων €7,4 δισ. αντιστοιχούν στη βασική δραστηριότητα διύλισης και εμπορίας, €0,9 δισ. στις ανανεώσιμες πηγές ενέργειας (RES) και €0,4 δισ. στον τομέα ηλεκτρικής ενέργειας και φυσικού αερίου (Power & Gas).

Η Motοr Oil

Η Piraeus Securities επικαιροποίησε το μοντέλο αποτίμησης για τη Motor Oil, αυξάνοντας την τιμή-στόχο στα €81 από €61 στην έκθεση της 13ης Ιουλίου. Η νέα τιμή-στόχος συνεπάγεται περιθώριο ανόδου περίπου 16%, ενώ επαναλαμβάνεται η σύσταση Outperform.

Η αναβάθμιση της αποτίμησης οφείλεται στο ισχυρότερο του αναμενομένου περιβάλλον διύλισης το γ' τρίμηνο του 2026 και στις βελτιωμένες προοπτικές των περιθωρίων διύλισης μεσοπρόθεσμα, καθώς η στενότητα στην προσφορά ντίζελ αναμένεται να διατηρηθεί έως και το 2027.

Εκτιμούμε πλέον ότι τα προσαρμοσμένα EBITDA από τη διύλιση το 2026 θα διαμορφωθούν περίπου στο €1,8 δισ. (με βάση «καθαρό» περιθώριο διύλισης 27 $/βαρέλι) και τα προσαρμοσμένα EBITDA του Ομίλου περίπου στα €2,1 δισ., γράφουν οι αναλυτές.

Η εταιρεία αναμένεται να συνεχίσει να καταγράφει εξαιρετικές επιδόσεις και το 2027, με εκτιμώμενα προσαρμοσμένα EBITDA από τη διύλιση περίπου €1,5 δισ. και προσαρμοσμένα EBITDA Ομίλου περίπου €1,8 δισ.

Μετά το 2027, αναμένουμε επιτάχυνση της εξομάλυνσης των περιθωρίων, τα οποία θα παραμείνουν υψηλότερα από τα ιστορικά επίπεδα, καθώς οι περιορισμοί στην προσφορά διυλιστηριακής δυναμικότητας αποτελούν πλέον μακροπρόθεσμο διαρθρωτικό ζήτημα.

Η εκτίμησή μας για περιθώριο διύλισης σε επίπεδα μέσου κύκλου, στα 16,2 $/βαρέλι το 2030, συνεπάγεται ισχυρά προσαρμοσμένα EBITDA από τη διύλιση περίπου €0,85 δισ. και προσαρμοσμένα EBITDA Ομίλου περίπου €1,2 δισ.

Οι εκτιμήσεις μας δείχνουν ότι ο Όμιλος θα διαθέτει υψηλή καθαρή ταμειακή θέση περίπου €1,6 δισ. έως το 2030 (περίπου €2,4 δισ. χωρίς να συνυπολογίζεται η χρηματοδότηση των επενδυτικών έργων RES), η οποία θα μπορούσε να αξιοποιηθεί για την αύξηση του μερίσματος ή για νέες επενδυτικές ευκαιρίες.

Η ετήσια ενημέρωση της διοίκησης για τη στρατηγική, που έχει προγραμματιστεί για τα τέλη Νοεμβρίου, αναμένεται να προσφέρει περισσότερες λεπτομέρειες σχετικά με την κατανομή κεφαλαίων.

Η αναθεωρημένη αποτίμησή μας με τη μέθοδο SOTP υποδεικνύει επιχειρηματική αξία (EV) €9,1 δισ. (ή αξία ιδίων κεφαλαίων €9 δισ.), εκ των οποίων €7,5 δισ. αντιστοιχούν στη βασική δραστηριότητα διύλισης και εμπορίας, €1,3 δισ. στις ανανεώσιμες πηγές ενέργειας (RES) και €0,35 δισ. στην κυκλική οικονομία. Οι συμμετοχές, συμπεριλαμβανομένου του 50% της κοινοπραξίας στον τομέα ηλεκτρικής ενέργειας με τη ΓΕΚ ΤΕΡΝΑ, αποτιμώνται συνολικά σε περίπου €0,65 δισ., μετά την εφαρμογή έκπτωσης 20%.